Криптото и токенизацията — цена, стойност и правила

🧔 Възрастен Технологията решава конкретен проблем: как да се води обща книга на собствеността без централен счетоводител. Предимства: прозрачност, трудна подправяемост, програмируемост. Цената: енергия или такси, скорост, и най-важното — вината, ако нещо се обърка, няма към кого да се насочи. Загубиш ключа си — няма „забравена парола“. Преведеш на грешен адрес — няма „връщане“.

Затова различаваме три нещо, които често се смесват: - технологията (блокчейнът) — инструмент; - токена (записът) — какво той представлява; - цената (пазарът) — колко някой е готов да плати днес.

Мит → истина - Мит: „Блокчейнът е анонимен.“ - Истина: той е псевдонимен — адресите са видими, а връзката им с реални лица може да се установи.

Кой печели? Този, който ползва технологията за ясна цел. Печелят и онези, които продават „лопати“ (борси, такси, обучения) по време на треска.

→ Продължи при източника - Satoshi Nakamoto, „Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System“ (2008): https://bitcoin.org/bitcoin.pdf ✔ (съществува; съдържанието се чете от първоизточника). - ethereum.org — официално въведение: https://ethereum.org/what-is-ethereum/ ✔

🧔 Възрастен Цената може да се движи от вярата, шума и страха да не изпуснеш. Ако зад актива няма собствена стойност — право, печалба или имущество, — няма към какво цената да се върне, когато очакването отслабне. Тогава остава онова, което стои вътре.

Честността налага две уточнения: 1. Не всичко в крипто е само очакване. Токен, който представлява реално право (глава 7), има основа. Стейбълкойн, покрит с резерв (глава 4), има основа. 2. Не всяка акция е „актив“ в смисъла на Модул 3. Купуването на акция, само защото „всички я купуват“, е спекулация, не инвестиция.

Мерилото е същото, което вече имаме: какво получаваш, освен надеждата, че цената ще се вдигне?

Мит → истина - Мит: „Скъпото значи ценно.“ - Истина: цената е резултат от търсенето днес; стойността е онова, което активът носи във времето (печалба, наем, дивидент, използваемост).

Кой печели? Ранните — ако излязат навреме. Продавачите на „история“. Губят късните.

→ Продължи при източника - Модул 3 — Активи и парични еквиваленти. - Benjamin Graham, The Intelligent Investor (1949) — разликата „инвестиция срещу спекулация“ — през Пътеводителя ✔ (първо издание: Harper & Brothers, 1949).

🧔 Възрастен Следствия [Д]: - Волатилността е голяма, защото няма „котва“ — цената се движи с вниманието и настроенията. - Историческият ръст не е гаранция — особено когато идва от нови вложители, не от нова стойност. - Връзката със „сигурното“ е слаба: не е „цифрово злато“ по сигурност, нито валута по стабилност.

Затова в Модул 8 принципът „печалбата не е пари“ има крипто аналог: цената не е стойност.

Мит → истина - Мит: „Ако цената е вървяла нагоре дълго, ще продължи.“ - Истина: миналият ръст не казва нищо за бъдещето; в схема на Понци също ръстът е „красив“ — докато не спре.

Кой печели? Този, който продава на високата цена. Борсите печелят от такси и при ръст, и при спад.

→ Продължи при източника - Bank for International Settlements (BIS), Annual Economic Report 2018, Chapter V: „Cryptocurrencies: looking beyond the hype“ ✔ — https://www.bis.org/publications/aer-2018/cryptocurrencies-looking-beyond-hype

🧔 Възрастен MiCA прави разлика ✔ (вж. Модул 3): - токени за електронни пари (вързани към една валута): издават се само от банки и институции за електронни пари; държателят има право да ги обмени по номинал по всяко време и без такса (чл. 48–49). - токени, обвързани с активи: изискват отделен резерв, защитен при фалит на издателя (чл. 36).

Урокът от TerraUSD (UST): през май 2022 г. „алгоритмичният“ стейбълкойн губи връзката с долара и свързаният токен LUNA се срива ✔ (7–10 май 2022 г.). „Покрит с алгоритъм“ не е покрит.

Мит → истина - Мит: „Стейбълкойнът винаги струва 1 евро.“ - Истина: струва толкова, колкото издателят може да изплати. Питай какво го покрива, кой го пази и какво става при фалит.

Кой печели? Издателят — от лихвата върху резервите. Държателят по правило не получава лихва (по MiCA е забранено, чл. 40 и 50 ✔).

→ Продължи при източника - EUR-Lex — Регламент (ЕС) 2023/1114 (MiCA): https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2023/1114/oj ✔ - BIS — анализи за стейбълкойните: BIS, AER 2025, гл. III — https://www.bis.org/publications/aer-2025/next-generation-monetary-financial-system ✔

🧔 Възрастен Принципи, които следват [П]: 1. „Not your keys, not your coins“ — ако ключът е у посредник, парите са дълг на посредника към теб, а не твои. 2. Депозитите в борса не са депозити в банка — гаранцията от ФГВБ (до 100 000 € на вложител в банка ✔) не важи за тях. 3. Прозрачност на резервите: доказателствата за резерви и независимите одити са минимум. 4. Разнообразяване на риска: не слагай в едно място повече, отколкото можеш да загубиш (Модул 8, принцип 2).

Мит → истина - Мит: „Големите борси са безопасни — те са големи.“ - Истина: размерът е нежелан сигнал: колкото по-голяма е мрежата, толкова по-голям е мащабът на срива, когато доверието изчезне.

Кой печели? Посредникът — докато има приток на нови пари. След срива — адвокатите и ликвидаторите.

→ Продължи при източника - Съдебни документи и доклади за несъстоятелността на FTX: https://restructuring.ra.kroll.com/FTX/ ✔ - Модул 17 — Измамите.

🧔 Възрастен Три факта [Д]: 1. Правилата за стейбълкойните се прилагат от 30.06.2024, а за доставчиците на услуги — от 30.12.2024 ✔. 2. Компании, работили по националното право преди 30.12.2024, можеха да продължат до 1.07.2026, или докато бъдат разрешени/отказани; потребителите им нямаха защитата на MiCA през този период (✔ ESMA/EBA, 06.10.2025). 3. Съвместно предупреждение на ESAs (EBA, EIOPA, ESMA) от 06.10.2025: крипто-активите носят риск, а защитата зависи от конкретния актив — може да е ограничена или да липсва; схемите за обезщетение може да не се прилагат. Те съветват да проверяваш в регистъра на ESMA дали доставчикът е разрешен (✔).

За България: преходният период приключи на 1 юли 2026 г. От тази дата услуги с криптоактиви могат да предлагат само лицензирани доставчици — лицензирани от КФН или от друга държава от ЕС с нотификация до КФН. Клиентите на нелицензиран доставчик трябва да прекратят отношенията си с него ✔ (КФН: https://www.fsc.bg/wp-content/uploads/2026/07/saobsthenie-do-investitorite-v-kriptoaktivi.pdf).

Мит → истина - Мит: „Има регулация, значи е безопасно.“ - Истина: регулацията намалява някои рискове (измама на посредника), но не гарантира печалба и не покрива цената.

Кой печели? Лицензираните доставчици — доверие; потребителят — когато проверява. Губят нелицензираните и онези, които не питат.

→ Продължи при източника - ESMA/EBA/EIOPA — предупреждение, 06.10.2025: https://esma.europa.eu/press-news/esma-news/eu-supervisory-authorities-warn-consumers-risks-and-limited-protection-certain ✔ - EUR-Lex — MiCA: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2023/1114/oj ✔ - КФН — https://www.fsc.bg ✔ · съобщението за края на прехода: https://www.fsc.bg/wp-content/uploads/2026/07/saobsthenie-do-investitorite-v-kriptoaktivi.pdf

🧔 Възрастен Тук е ясно как се прилага инструментът — не само какво е той.

Три въпроса за всеки токен на „реален актив“ [П]: 1. Кое точно е правото? — дял в дружество, вземане, договор за доходи, собственост? Или „подобно на“? 2. Къде е вписано? — в Търговския регистър, в книга на акционерите, в Централния депозитар? Токенът без вписване често остава само запис в блокчейна. 3. Кой гарантира изпълнението? — кой плаща дивидента, кой води регистъра, кой решава спор?

Казус 1 — Robinhood и „токените на акции“ в ЕС. От края на юни 2025 г. Robinhood предлага на потребители в ЕС токени, свързани с цената на акции, включително на нелистваните OpenAI и SpaceX; токените се изпълняват в мрежата Arbitrum (по-късно — планирано преместване към собствена мрежа) (⚠ вторични източници). Фирмата заявява, че токените не са капитал, а производни (договори, следящи цената), структурирани по MiFID II. OpenAI заявява публично, че не е одобрила токените и че всеки трансфер на дялов капитал в OpenAI изисква нейното одобрение (⚠). Литовската централна банка, която надзирава Robinhood в ЕС, поискала разяснения (⚠). Урокът: токен, който прилича на акция, не дава права на акционер — дава права по договор с издателя на токена. https://www.theblock.co/post/360919/robinhood-ceo-says-openai-and-spacex-stock-tokens-are-derivatives-rather-than-equity-after-pushback-from-sam-altmans-firm

Казус 2 — режимът на ЕС за ценни книжа върху блокчейн (Регламент (ЕС) 2022/858). Т.нар. DLT Pilot Regime се прилага от 23.03.2023 и позволява на специални платформи да търгуват и уреждат ценни книжа в блокчейн под надзор (✔ ESMA). ESMA е длъжна да представи преглед на Комисията до 24.03.2026; прегледът е публикуван на 25.06.2025 и оценява режима положително, като посочва и по-ранни пропуски — слаб интерес, сетълмент, съвместимост, съхранение на ключове (✔ според обзори на DLA Piper; вж. и ESMA). Предложение на Комисията за промени от декември 2025 г. не е потвърдено (⚠). Урокът: законът върви бавно, но ценни книжа, записани на блокчейн по правилата, са реални — защото зад тях стои регистър, надзор и право. https://esma.europa.eu/esmas-activities/digital-finance-and-innovation/dlt-pilot-regime

Казус 3 — токенизиран дял в частна фирма (ООД) или съдружие. Пример: токен срещу реален дял в реална фирма или съдружие. Какво казва българското право (по правни обзори — ⚠ текстът на закона не е отворен): - договорът за прехвърляне на дружествен дял в ООД се сключва в писмена форма с нотариално удостоверяване на подписите и на съдържанието (ТЗ, чл. 129, ал. 2) ✔ според правни обзори; - за трето лице обикновено е нужно решение на съдружниците (мнозинство от капитала, според дружествения договор) ⚠ (обзорите дават различни мнозинства — да се свери с чл. 129 ТЗ); - вписването в Търговския регистър оповестява промяната пред третите лица ⚠ (между страните сделката важи и без вписване — да се свери).

Следователно само токен в блокчейн не прехвърля дял в ООД. Токен може да е удобен запис или „ключ“ към права, които вече са правно уредени — например ако уставът и договорът изрично свързват правото с токена и процедурата е спазена пред нотариуса и регистъра. Тоест: токенът следва правото, не го създава. Всичко останало е обещание.

Мит → истина - Мит: „Токен на дял = дял.“ - Истина: токенът струва колкото правото зад него и колкото е упражняемо. Ако правото не може да се упражни пред съд, регистър и съдружници, токенът е картичка.

Кой печели? Платформата — от такси при издаване и търговия. Основателят — ако привлича пари. Вложителят печели само ако правото е реално и упражняемо.

→ Продължи при източника - ESMA — DLT Pilot Regime: https://esma.europa.eu/esmas-activities/digital-finance-and-innovation/dlt-pilot-regime ✔ - EUR-Lex — Регламент (ЕС) 2022/858 (пилотният режим за DLT; прилага се от 23.03.2023): https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2022/858/oj ✔ - Търговски закон, чл. 129 — https://www.lex.bg ⚠ (не е отворен) и нотариус за конкретен случай. - The Block — Robinhood/OpenAI (⚠): връзката по-горе.

🧔 Възрастен Червени знамена [П] (съвпадат с Модул 17): - „гарантирана“ доходност; - натиск да решиш бързо; - „ограничен брой токени“ и „само за ранни“; - анонимен екип; - платформа, която не е в регистъра; - обещания, че „цената само расте“.

Ако въпреки всичко решиш да участваш — правила за поведение [П] (не съвет за покупка): - сума, чиято загуба можеш да понесеш, без да пострада резервът ти (Модул 8, принцип 2); - записвай всяка сделка (за данъците — доходите от продажба на крипто-активи са облагаеми; правилата — в НАП, https://nra.bg ⚠ — актуалната страница за криптоактивите не е намерена); - ключовете — под твой контрол и с копие на безопасно място; - никога не споделяй seed фраза или ключ с никого (Модул 17, глава 7).

Мит → истина - Мит: „Ако не купя сега, ще изпусна всичко.“ - Истина: страхът да не изпуснеш е най-често срещаният инструмент на измамата. Следващият „шанс“ винаги има още един.

Кой печели? Този, който задава въпроси.

→ Продължи при източника - ESMA — регистър на разрешените доставчици (MiCA): https://www.esma.europa.eu/esmas-activities/digital-finance-and-innovation/markets-crypto-assets-regulation-mica ✔ - НАП — данъчно третиране на доходи от крипто-активи: https://nra.bg ⚠ (конкретната страница не е намерена).

🧔 Възрастен Състоянието ✔⚠: от 30.10.2025 ЕЦБ е в нова фаза; възможен пилот през втората половина на 2027 г. за около 12 месеца; първо издаване през 2029 г. е възможно само ако законът (регламентът) бъде приет. Комисията ECON на Европейския парламент е гласувала на 23.06.2026 (вторичен източник); не е потвърдено, че регламентът е приет към 19.10.2026 ⚠.

Ползата от разбирането: цифровото евро, ако влезе, е „пари с покритие“ в най-чистия смисъл (Модул 2, Модул 4), а не актив за спекулация.

Мит → истина - Мит: „Цифровото евро е крипто.“ - Истина: то е пари на централната банка — със същата роля като банкнотите, не като биткойн.

Кой печели? Плащащият — удобство и сигурност (ако се приеме). Банките и платежните системи се адаптират. Не е инвестиция.

→ Продължи при източника - ЕЦБ — цифровото евро: https://ecb.europa.eu/euro/digital_euro/pilot/html/index.en.html ✔ (подготвителна фаза; ⚠ приемането на регламента).